一起教育科技招股书：顺为资本持股20.2%，近三年亏损26亿

　　近期，国内K12教育公司一起教育科技公司向美国证券交易委员会(SEC)提交招股书，拟在纳斯达克挂牌上市，股票代码“YQ”，承销商为摩根士丹利、高盛和美银证券。

　　据悉，成立9年来，一起教育科技共拿到超5亿美元融资，其中不乏真格基金、顺为资本、老虎基金、淡马锡等明星资本加持。2020年9月，一起教育估值超过30亿美元，以该估值计算，若一起教育成功上市，或将成为美国纳斯达克板块最大的教育概念股。

　　1、公司概况：“校内+课后”整合模式

　　一起教育科技是中国领先的教育技术公司，拥有“校内+课后”整合模式，通过产品、技术、内容，实现校内校外结合，线上线下打通，为学生、家长、老师提供综合智能学习空间。

　　截至2020年9月30日，公司旗下品牌一起作业为全国超过90万教师、5430万学生和4520万家长提供教学、学习和测评应用，目前服务于全国7万多所学校，根据教育部信息，这一数据约占全国公立中小学总数的三分之一。

　　当前，除了面向中小学的在线学习平台一起作业，公司旗下还布局有专注于家校共育的“一起学”家庭教育平台、促进教育资源跨区域流动的社会教育平台“一起公益”，以及中小学在线学科辅导平台“一起学网校”，率先完成了一站式教学、学习体验布局，并通过科技和创新帮助学校与家庭获得智慧教育服务，这些举措使得一起教育科技实现校内校外结合、线上线下打通。

　　根据弗若斯特沙利文报告(Frost&Sullivan Report)，在校内，特别是在2020年上半年，一起教育科技智慧型学校教室解决方案覆盖了约56%的小学，60%的中学和7%的高中。按付费人数和总订单数计算，一起教育科技已在2019年和2020年上半年成为国内前五大课外在线教育服务商之一。

　　利用在学校的领导能力，一起教育科技提供在线K-12大型课后辅导服务，以补充学生的在校学习。在2018年，2019年和截至2020年9月30日的9个月中，在线K-12辅导服务的净收入分别占总净收入的30.2%，88.5%和93.0%。

　　2、股权结构：顺为资本持股20.2%

　　IPO前，一起教育科技创始人、董事长兼CEO刘畅持有17.1%的股份，新东方联合创始人、真格基金创始人徐小平个人持有5.8%的股份。机构股东中，顺为资本持股20.2%，H Capital、中信产业基金、淡马锡则分别持股12.3%、11.6%、11.2%。

　　3、财务数据：近三年合计亏损26亿

　　目前，一起教育科技尚未能实现盈利，近3年(2020年为三个季度)累计亏损25.95亿元。根据招股书，其2019年的净亏损为9.64亿元，同比2018年的净亏损6.56亿元扩大47%。2020年前三季度，其净亏损为9.75亿元，同比扩大24%。

　　值得一提的是，一起教育科技2020年前三季度的净亏损金额已经超过其2019年全年。不按美国通用准则，一起教育科技2018年、2019年及2020年前三季度的净亏损分别为5.33亿元、8.7亿元、8.49亿元，合计净亏损22.52亿元。

　　从收入类型来看，2018年，一起教育科技大部分净收入来自其他教育服务，而大型课后补习服务则处于发展的早期阶段。而在2019年以及截至2020年9月30日的9个月中，一起教育科技的大部分净收入来自大型课后补习课程收取的课程费用。

　　招股书显示，在2018年、2019年以及截至2020年9月30日的9个月中，一起教育科技的K12课外在线教育服务收入分别为9390万元、3.6亿元、7.51亿元，占总收入比重分别为30.2%、88.5%以及93.0%，占比逐渐增加。同期，入学人数分别为27.2万、72.6万、116.8万，翻倍式增长。

　　不断上涨的营销费用也成为了持续亏损的原因之一。招股书显示，一起教育科技的营销费用从2018年的3.03亿元增加至2019年的5.84亿元，同比增加82.7%，这一指标在2020年前三季度上涨至8.51亿元，同比增加92.5%，接近2018年、2019年两年之和。

　　营销费用由促销课程费用、工资福利、其他费用三部分构成。招股书显示，促销课程费用占比达到五成。报告期内，促销课程费用分别为2087万元、2.4亿元、3.9亿元，占比从2018年的6.7%增至2019年的59.2%，2020年前三季度的48.8%。

　　此外，招股书显示，一起教育科技在2019年的研发费用超过4.91亿元，同比增长23.24%，占比为35.86%，甚至高于当年净收入。截至2020年第三季度，一起教育科技研发费用为4.23亿元，同比增长16.54%。

　　现金流方面，2018年和2019年以及截至2020年9月30日的9个月，一起教育科技的经营活动现金流量分别为4.189亿元人民币，6.313亿元人民币(9300万美元)和5.264亿元人民币(7750万美元)。

　　4、行业发展：K12蓄势发力，更考验“内功”

　　教育，素来有黄金赛道之称，这是难得的超强刚需、超级离散、能够诞生众多“独角兽”的赛道。受疫情特殊影响，大众在线教育消费进一步提速，在线教育市场迎来发展关键节点。

　　iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，预计2020年中国在线教育市场规模将达到4858亿元。艾媒咨询分析师认为，随着人工智能、大数据等技术的逐步升级，在线教育产业仍将保持稳健发展态势，助力中国教育产业创新变革。

　　K12教育作为我国重点教育阶段，不断在在线教育领域蓄势发力。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2015-2020中国K12在线教育用户规模扩大。在K12群体少量下滑的情况下，K12在线教育用户规模不降反增，渗透率不断增加。

　　伴随K12在线教育发展潜力的显现，资本纷纷抢占K12在线教育赛道，企业也争相走向上市道路。上市是平台发展到一定程度的选择之一，一起教育科技的上市也是如此。

　　值得注意的是，在线教育行业一直存在的两个痛点：第一，转化率低，获客成本高。第二，普遍亏损。如何解决这两大痛点也是摆在一起教育科技面前的难题。

　　此外，后疫情时代更考验在线教育企业“内功”。在线教育的狂欢表象下，谁能够坚守教育初心，在“内功”上下苦功夫，用心打磨产品、加大研发投入，同时深耕用户精细化运营、服务品质升级，谁就能在未来的竞争中取得先机。

　　对在线教育企业而言，上市是一件大事，但也仅仅只是一个起点，未来的路还很长。

　　5、风险提示：用户、产品、竞争、政策风险

　　招股书中，一起教育科技还提到，与其业务和行业有关的风险和不确定性包括但不限于以下各项：

　　• 我们的网上课后辅导业务运营历史有限，这使得我们难以预测其前景以及我们的业务和财务绩效；

　　• 如果我们无法继续吸引学生购买课程并增加学生在网上课后辅导服务上的支出，我们的业务和前景将受到重大不利影响；

　　• 如果我们无法开发和完善我们的智能校园教室解决方案来满足学校和教师不断发展的需求，或者我们无法保持始终如一的质量以及提供给教师，学生和家长的产品的综合等级和主题覆盖率，作为我们智能校园教室解决方案的一部分，我们的业务和声誉可能受到重大不利影响；

　　• 我们的成功在很大程度上取决于学校和教师对智能校园教室解决方案的持续和不断采用，如果我们无法维持与学校和教师的现有关系或无法吸引新的学校或教师采用我们的解决方案，我们的业务和前景将受到重大不利影响；

　　• 我们的业务取决于品牌的持续成功，如果我们无法保持和提高品牌知名度，我们可能会面临扩大采用智能校园教室解决方案的学校和教师网络并吸引学生上网的困难。 K-12补习服务，可能会损害我们的声誉和经营成果；

　　• 我们面临着巨大的竞争，如果我们无法有效竞争，我们可能会失去我们的市场份额或无法获得额外的市场份额，这将对我们的业务，财务状况和经营业绩产生不利影响；

　　• 如果我们无法继续招募，培训和保留合格的教员，我们可能无法保持在线K-12辅导服务的教学质量，并且可能会对我们的业务，财务状况和经营业绩造成重大不利影响；

　　• 如果我们无法继续与可帮助我们招募和培训合格导师的第三方服务提供商合作，那么我们可能无法满足我们快速增长的在线课后补习业务的需求并保持一致的教学质量。，并且我们的业务，财务状况和经营成果可能会受到重大不利影响；

　　• 有关网上私立教育和智能校园教室解决方案的新法规或中国法规要求的拟定变更存在不确定性，可能对我们的业务，财务状况和经营业绩产生重大不利影响；

　　• 对于在中国为在线教育服务制定的运营许可和许可的监管要求，我们面临不确定性。由于法规或政策的不利变化而未能及时更新和维护请求的许可证或许可，或未能获得新的要求，可能会对我们的业务，财务状况和经营业绩造成重大不利影响。