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360回归引发估值猜测 暴涨后花落何方终靠业绩说话

2017-11-20 张诗雨 投资者报 阅读 14568

摘要: 从体量、行业代表性、知名度看,三六零的回归必然会成为众人瞩目的焦点。A股优质的科技股数量比较稀少,三六零受到投资人的追捧也是情理之中,但也要提防出现过高估值。

  从借壳到IPO,再到借壳,在江南嘉捷亮出与三六零重组公告之后,三六零——这一体量仅逊于BAT的互联网公司,回归A股总算尘埃落定。在去年三六零刚刚完成私有化后,一批传闻中的绯闻借壳对象——中葡股份、深圳惠程等公司股价曾一度大涨,而确定的借壳对象江南嘉捷,截至11月16日收盘,已经收获8个一字涨停板,且仍没有打开的迹象。由此可见A股投资人对三六零回归的热度之高。

  在纽交所上市三年后,三六零股价曾达到每股124美元,此后却几近连续下跌,一年后,市值跌去一半。周鸿祎因此也曾在三六零内部邮件中透露,三六零在美估值偏低。

  三六零回归A股,到底会达到多高的市值?公司由IPO转为借壳上市,是否因现在排队IPO公司数量较多,将耗费较长时间?就以上相关问题,《投资者报》记者向三六零致电致函,公司公关部相关人士回复记者:“公司现处于缄默期,不便回答上述问题。”

   市值或大涨数倍

  11月3日,一家此前名气不大、总资产仅为26亿元的电梯生产企业——江南嘉捷发布公告披露,三六零将与其进行资产置换。这意味着这家小体量公司将置入504亿元资产,届时,周鸿祎将以48.74%的持股比例成为新公司的实际控制人。

  但三六零似乎并非孤注一掷,只打算靠借壳上市。今年3月23日,刚刚拆除VIE结构、完成股份制改造,并且更名成功后的三六零宣布了一个重大消息:公司已与华泰联合证券签订上市辅导协议,正式加入IPO大军。

  现在看来,周鸿祎很可能做了借壳与IPO的两手准备,为何最终选择借壳?坊间猜测,很可能是因为债务缠身的三六零等不及了,最终选择了更快获得资本支持的方式。

  三六零去年从纽交所退市时,其估值为93亿美元,为了凑足私有化所需款项,周鸿祎从以招行为首的银行财团借了7年期30亿美元,外加4亿美元的过桥贷款。其中,30亿美元是靠抵押三六零位于北京朝阳酒仙桥路的大楼、一系列“360”商标而来。负债累累的周鸿祎曾对此自嘲,成了中国最大的“负翁”。

  除了周鸿祎,三六零还有大批支援其私有化的股东,等待三六零早日登陆A股。他们当中包括天津众信、平安置业、阳光人寿、苏州太平、珠江人寿、横店集团、招商财富、中金佳丽等近40家公司。

  为何有如此多非富即贵的公司入股三六零?这和A股对三六零的高度期待是分不开的。不光投资人对三六零的回归翘首以盼,机构也对三六零回归后的估值较为乐观。中金公司曾给三六零旗下业务估值:其中,掌上游戏娱乐平台业务估值1400亿元、搜索业务1100亿元、游戏业务740亿元、企业安全业务420亿元、智能手机业务140亿元,加起来就是3800亿元。

  也就是说,比照现在的504亿元估值,按中金估计,三六零上市后,市值仍有数倍的上涨空间。

  估值终需业绩支撑

  中金之所以会如此看好三六零,是以大批从美股回归后的中概股作为参考对象的。

  2015年11月,巨人网络公司借壳世纪游轮之前,全部股权作价也才达到131亿元。11月16日,公司总市值842亿元,回归后,其身价涨了近6倍。公司当前市盈率64倍,而在其私有化、退出纳斯达克前,市盈率只有8倍。

  另一只回归的中概股——暴风集团,虽说今年股价几近持续下跌,当前市盈率仍高达125倍。曾有统计,在美上市的中概股公司平均市盈率仅为17倍。

  这批在美估值不高的中概股也包括三六零。公司于2011年成功在纽交所上市,2014年3月,股价涨至124美元,2015年5月,市值缩水至过去最高点的一半。到2016年7月29日,三六零正式从纳斯达克退市时,市值定格在99.18亿美元,仍然比最高点跌去近四分之一,市盈率不足40倍。

  而A股中与三六零业务相似的公司当前业绩、估值如何呢?同样以网络安全为主营业务的启明星辰与北信源,当前市盈率均达到80倍,但高估值下,两家公司的净资产收益率与现金流并不乐观。今年前三季度,启明星辰净资产收益率为2.01%,经营活动现金净流出9333万元,北信源净资产收益率1.17%,经营活动现金净流出8767万元。

  三七互娱、游族网络、巨人网络都属游戏公司,三家公司尽管近两年来净利润有所增长,但三七互娱与游族网络市盈率并不高,分别为30倍、28.5倍。相比之下,同为回归的中概股,巨人网络尽管业绩增长,但回归初期股价涨幅远高于业绩涨幅,即便后来股价回落,目前市盈率仍居高位,达到62.7倍。

  对此,英大证券研究所所长李大霄对《投资者报》记者表示:“A股科技股数量比较稀少,这些稀缺的中概股因此就受到投资人的追捧,也是由A股的企业结构决定的。”

  尤其值得注意的是,暴风集团、巨人网络回归时的A股整体环境已与现在大相径庭,今年的A股更青睐以茅台、中国平安为代表的绩优蓝筹股,对于科网类公司反而不如以前热衷,因此建议投资者对于三六零在A股的估值给予理性看待。

  李大霄对记者表示:“三六零是个好公司,但也要防止出现过高的估值。投资人也要对这些科技股保持冷静。”

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