21解读｜鲜美来、老乡鸡、大洋世家等折戟“沪深” 预制菜类企业IPO集体转身

主板收紧态势明显，预制菜类企业扎堆撤单。

近日，上交所官网显示，想念食品股份有限公司（以下简称“想念食品”）IPO处于终止状态。

上交所表示，因想念食品及其保荐人撤回发行上市申请，根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的相关规定，决定终止其发行上市审核。

想念食品冲A告败，再次引发市场对于食品类企业IPO撤单潮的关注。据21世纪经济记者不完全统计，三季度以来，已有近10家食品类企业先后终止IPO，包括试图冲刺“水产预制菜第一股”的鲜美来食品股份有限公司（以下简称鲜美来）、从事中式快餐服务的老乡鸡、农业产业化国家重点龙头企业大洋世家等。

集中撤单潮背后，主板收紧趋势明显，同时食品类包括细分领域预制菜类企业的业绩波动、利润下滑等问题频繁出现在监管部门问询中，这也是预制菜类企业IPO折戟的重要因素。

业绩隐忧

步入三季度，食品类相关企业IPO“降温”已至。

8月底，排队一年多的老乡鸡主动撤回招股书，止步IPO；9月中下旬，鲜美来、德州扒鸡、龙江和牛先后撤单引发关注。时至11月，因保荐机构撤材料，主营新中式连锁快餐的老娘舅“被迫”终止IPO。仅一周之后，主营挂面的想念食品主动撤单。

21世纪经济报道记者综合梳理采访发现，“进入问询阶段随后主动撤单”已成为食品类企业终止IPO的常见形式。而在扎推撤单的背后，上述企业净利表现不佳、持续盈利能力存疑、食品安全品控等问题引发诸多质疑。

以老娘舅为例，该公司财务数据层面表现出较大波动。财报显示，2019年至2022年上半年，该公司归母净利润分别为6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元、70.90万元；经营活动产生的现金流分别为1.48亿元、0.87亿元、3.18亿元、0.82亿元。

虽然过去三年受不可控因素影响，食品企业业绩普遍出现下滑情况。但在净利“跳崖”的背后，老娘舅加盟选址地域集中化、门店快速扩张、员工高流失率等情况进一步拉高经营成本，同时店均收入下滑、持续盈利能力存疑的情况亦不容忽视。

据老娘舅招股书，2019年至2022年上半年间，该公司营业成本在总收入中持续占比超八成。与此相对的是该公司毛利率水平波动下滑，分别为17.76%、14.58%、16.4%、12.32%。

主打扒鸡、肉熟食卤味品的德州扒鸡也出现相似情况。招股书显示，2019年至2021年该公司净利均浮动在1亿元左右。而2022年上半年，公司净利断崖式下滑至3742亿元，不足2021年的五成。

从利润比对数据来看，德州扒鸡似乎已经掉队。2023年上半年，绝味食品实现净利2.42亿元。周黑鸭实现净利润1.02亿元。而去年上市的紫燕食品实现净利润1.80亿元。

资产负债方面，德州扒鸡2019—2021年资产负债率分别为38.74%、52.13%、56.44%，远超同行可比公司的平均值。同期，同行可比公司的资产负债率平均水平仅为19.89%、24.92%、26.89%。

业绩大幅波动、高资产负债率、整体走低的毛利率、波动上升的经营成本，类似问题并不仅发生在上述两企业。并不乐观的财务数据也“困住”了冲刺“水产预制菜第一股”的鲜美来、主打农副食品加工业的龙江和牛、冲击“金枪鱼第一股”的大洋世家等。

也因此，食品类企业成为今年主板撤单的“重灾区”。

成色不足

“往往IPO收紧时，净利润和持续盈利能力都会成为上市的关键指标，但并非唯一指标。此外，企业研发投入、业务模式、成立年限和规模、技术壁垒、财务和法律风险都会影响IPO进程。”一资深业内人士对本报记者说道。

上述人士的说法在监管政策中得到印证。8月27日，为活跃资本市场，财政部、证监会和三大交易所联合出台系列政策，包括印花税减半、IPO与再融资收紧、规范减持、降低融资保证金比例等。其中提到经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

具体到交易所来看，深交所发布《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》（以下简称《暂行规定》），从研发投入复合增长率、研发投入金额等方面，设置符合准确把握创业板定位实际需要的具体衡量指标。

其中一条规则是，申报企业需满足“最近三年研发投入复合增长率不低于 15%，最近一年研发投入金额不低于 1000 万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于 20%”，或“最近三年累计研发投入金额不低于 5000 万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于 20%”等。

“受行业属性影响，部分食品类企业往往还处在产业链中上游的传统加工环节，不涉及深加工或者避免深加工拉升成本的话，它们的研发投入往往很低。这是食品行业的普遍情况，并非一家孤例。”一位国内知名预制菜公司人士对21世纪经济报道记者说道。

市场上情况大多如此。以鲜美来为例，招股书提到报告期内该公司的研发支出分别为52.62万元、69.51万元和148.54万元，占营收的比例尚且不足0.2％，分别仅有0.06％、0.08％和0.16％。大洋世家2019年至2022年上半年的研发投入占营业收入比例分别为0.21%、0.35%、0.32%、0.23%。

在业内人士看来，全面注册制下，主板要求突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业上市，部分IPO项目出现了板块定位错配等问题。而食品餐饮类企业往往竞争壁垒较低、传统行业前景有限，并非主板重点关注领域。

上述人士指出，伴随着“深改19条”和各项配套措施的出台，A股IPO政策阶段性收紧的背景下，若公司财务数据并不理想，主动撤回具备一定的合理性。但并不意味着上述企业会就此止步，转战其他适合自己的板块或主观避避风头不失为佳选。

路径转向

值得注意的是，自证监会官宣IPO节奏性收紧、“深改19条”发布以来，企业“转道”案例明显增多。

包括十月稻田集团股份有限公司（以下简称“十月稻田”）、火锅预制菜企业锅圈食汇等在内的多家消费企业进一步推进港股上市进程，而贵州南方乳业股份有限公司（下称“南方乳业”）等另一部分食品类企业，则转道北交所。

南方乳业原本的目标市场曾是主板。今年6月南方乳业曾在官网中发布《上市申报服务报价谈判公告》。

“据公司上市发展需要，拟向主板证券交易所或证监会申报上市工作，现聘请上市申报服务机构负责我公司IPO过程中全流程申报文件咨询、制作、核对等服务，并向上市审批监管部门提交符合申报要求格式的申报文件。”南方乳业指出。

三季度至今，食品类企业先后“弃考”。几乎同时，11月16日，南方乳业申请挂牌新三板基础层，并采取直联机制计划挂牌18个月内向北交所递交IPO申报材料。

“公司已与中信证券、大华会计师和德恒律师签订北交所发行上市服务协议，拟于挂牌后18个月内向北交所提交发行上市申请文件。”南方乳业指出。

为何北交所会成为食品类企业新选择？21世纪经济报道记者注意到，在主板撤回案例激增的同时，今年10月13日骑士乳业（832786.BJ）成功登陆资本市场，成“北交所乳业第一股”。

“北交所正在高质量扩容、改善流动性方面快速迈进。转板制度也让投资人有了更灵活的退出选择和保障。同时，北交所对发行上市包容度相对较高、审核速度快，相较主板阶段性收紧，北交所或将成为食品类企业上市的新赛道。”前述业内人士说道。

此外，据港交所官网显示，火锅类预制菜企业锅圈食汇已通过港交所聆讯，预计将于2023年11月2日在港交所主板上市，冲击港股“预制菜”第一股。

21世纪经济报道记者注意到，年内至今，港股更新招股书数据并仍在排队上市的消费类公司超10家，包括澜沧古茶、新茶饮品牌茶百道、预制燕窝品牌燕之屋、主打中式快餐连锁的乡村基等。

相比沪深主板的阶段性收紧，北交所、港交所或成食品类企业IPO新路径选择。