营收利润双增，港股跌幅却一度超22%，市场为何不买腾讯音乐的账？
艾媒网（iimedia.cn）获悉，近日，腾讯音乐正式发布截至2025年12月31日的第四季度及全年未经审计财报。财报数据显示，2025年全年，腾讯音乐总收入达到329亿元，同比增长15.8%；调整后净利润99.2亿元，同比增长22%。单季度来看，2025年第四季度腾讯音乐总收入86.4亿元，同比增长15.9%，调整后净利润25.8亿元，同比增长7.6%，营收与利润均实现稳步增长。
然而，这份看似亮眼的财报并未提振资本市场信心，反而引发腾讯音乐股价大幅跳水。美东时间3月17日，腾讯音乐美股盘中暴跌24.65%，总市值瞬间缩水至176.11亿美元；港股市场紧随其后，腾讯音乐港股次日开盘跌幅一度超过22%。
公开财报显示，腾讯音乐2025年第四季度的月活用户数为5.28亿，较2024年第四季度的5.56亿同比下降5%。与此同时，腾讯官方宣布，自2026年起将不再对外披露月活、付费用户等核心运营指标，进一步加剧了市场对其用户增长乏力的担忧。
但抛开短期财报波动，一个更深层的问题正在浮出水面：当音乐流媒体进入存量竞争，腾讯音乐长期倚重的“音质+版权”护城河，还能守住用户吗？
腾讯音乐一直以来的核心竞争力，在于优质的音效音质和庞大的音乐版权库。这两项优势确实击中了用户的核心需求。iiMedia Research（艾媒咨询）发布的《2025年中国音乐行业市场消费行为调查数据》数据显示，“音效音质”以34.66%的占比成为用户选择音乐App时最看重的因素，“音乐版权”则以29.02%紧随其后。这意味着，腾讯音乐过去深耕的方向，确实踩在了用户决策的基本盘上。
然而，数据的另一面更值得关注。紧随其后的几项指标占比相差无几——“个性化推荐”与“订阅价格合理性”均占比26.27%，“更新频率”占比26.00%，“付费内容”占比25.72%，“界面设计”占比24.21%；即便是排名靠后的“互动机制”“跨平台支持”“明星代言”，占比也分别达到21.60%、21.32%和18.98%。
这些数据揭示用户对音乐App的需求早已不是“能听歌、音质好”这么简单，而是从单一维度走向了全方位考量。用户更希望被精准推荐击中喜好，希望订阅价格物有所值，希望平台持续迭代，希望有喜欢的明星入驻，甚至希望在App内完成社交互动——用户的注意力正在被无数个微小的需求点分散，单一的“音质+版权”打法，已经难以覆盖用户日益多元的期待。
用户选择因素的变化，揭示了一个更本质的挑战：用户的音乐消费习惯，正在被短视频文化彻底重塑。
目前，在线音乐市场的渗透率已经逼近天花板，月活用户的下滑是不争的事实。而短视频平台带给音乐消费的冲击，远比一场版权争夺战更为致命——它们抢走的不只是用户，更是用户的时间。很多时候，用户追求的只是听音乐那一瞬的“情绪”。而短视频恰好将卡点、倍速、混音等版本的二创音乐与视觉画面融合，用沉浸式的方式渲染出听音乐的氛围感，用户根本不用单独打开音乐APP，就能完成“发现歌曲—情绪共鸣—消费音乐”的完整链条。
这种冲击正在被汽水音乐验证，这款依托抖音生态成长起来的音乐流媒体平台，上线仅三年，月活跃用户数已接近1.4亿，日活跃用户接近5000万，成为国内第四大音乐平台。汽水音乐并没有与腾讯音乐比拼版权库的“大而全”，而是走了另一条路：依托抖音巨大的流量生态和算法推荐，实现高度个性化的歌曲推送，用户则从短视频中发现歌曲，一键跳转至汽水音乐完成深度收听。
这套打法精准踩中了用户的新痛点——当腾讯音乐还在用音质和版权巩固存量时，汽水音乐用“算法推荐+免费模式+抖音导流”的组合拳，硬生生切出了一块增量蛋糕。这恰恰说明，在音质和版权之外，用户越来越在意“能不能找到我爱听的歌”以及“花钱值不值”。汽水音乐没有顶级的音效技术，也没有最全的版权库，但它用精准推荐满足了用户的“找歌”需求，用免费策略和看广告模式消解了用户的“价格焦虑”。
腾讯音乐当然也在尝试应对。财报显示，2025年全年在线音乐非订阅收入同比增长39.2%至90.7亿元，广告、演出等业务增长强劲。公司还成功操盘了权志龙大型巡演，累计吸引超26万观众。但问题在于，这些附加业务的增长，能否弥补核心订阅业务增速放缓带来的缺口？当用户对音乐App的期待从“听歌工具”转向“音乐生活方式平台”，而竞争对手正在用算法和流量重新定义“听歌”这件事，腾讯音乐能否在音质和版权之外，构建出新的竞争壁垒？
股价的暴跌，正是资本市场最诚实的表态。对于一家长期依赖清晰订阅逻辑的公司来说，失去透明度意味着市场只能做最坏的假设。而更根本的挑战在于，当用户需求已经悄然转向，当短视频平台正在用新的方式满足用户的音乐消费，固守过去的成功路径，或许只会让护城河越来越窄。腾讯音乐的用户正在流失，而他们流失的方向，不只是另一个音乐App，更是那些能同时满足他们多元化需求的平台。
